摘要：盡管閱兵過后華北重點鋼企均重新開工，且市場對于鋼市的“金九”預期較大，但九月份至今鋼材消費量平淡，需求乏力，鋼廠同時受下游消費不暢及上游鐵礦高位成本雙重擠壓。鋼廠向上游的煤焦企業壓低價格成為必然。在對基本面及技術面分析后，我們認為當前煤焦仍將延續下行行情。
一、行情回顧：
基于焦煤焦炭之間的產業鏈上下游關系，兩者的價格之間有著高度相關性。從宏觀經濟角度看，黑色產業鏈又為宏觀經濟的晴雨表，反過來，宏觀經濟的下行必然導致黑色產業鏈的“熊市”。從焦煤主力合約Jm1601和焦炭主力合約J1601自8月份出現了一輪小幅回調后，煤焦期價一路不斷突破新低。盡管在9月份受閱兵結束鋼廠復產、鋼鐵傳統消費旺季等利多因素影響下，煤焦行情在9月中旬減緩了下跌幅度，但從長線看，煤焦一直處于下行通道中。其主要原因在于供大于需，較高的產能與較低的消費不匹配。從技術層面分析，當前煤焦期貨價格呈現空頭排列，價格均處于5日均線之下，且行情沒有出現過有一定級別的反彈。結合對基本面和技術面的分析，我們認為煤焦將延續下行趨勢。
二、宏觀面分析：
從前期的宏觀經濟數據及央廣網消息看，當前兩位數的經濟增速已經離我們遠去，今年上半年的GDP增速保持在7%。同時，國內制造業、基礎建設、消費及進出口等均處于下行趨勢。
盡管上半年國內陸續釋放刺激政策，但從實際傳導效果來看，未能令下游終端需求受益。8月規模以上工業企業利潤總額同比下降8.8%，降幅比7月擴大5.9個百分點，遠遠超出市場預期。以外，國內8月制造業指數顯著下滑，新訂單指數和新出口訂單指數分別為49.7%和47.7%，均較7月下滑0.2個百分點。細分到微觀行業上，汽車、造船、工程機械等主要用鋼制造業需求疲弱，房地產開發投資增速也在持續回落，8月更是出現年內首次負增長。盡管政府近期出臺多項措施，截至9月底，今年共批復鐵路公路項目總投資達8863.63億元。然而，穩增長政策顯效需要一定時間，且效果將取決于政策落實的程度。10月的鋼鐵消費量有望好轉，但總體需求依然偏弱。
三、下游疲弱，連累焦煤
今年的“金九”行情并沒有如約而至，鋼廠利潤受到極大擠壓，作為煤焦鋼產業鏈的定價權方，鋼廠勢必向上游的煤焦等原料壓價以保障利潤。盡管閱兵后河北、山東等鋼鐵重鎮陸續恢復生產，但鋼鐵交易并不如前，這也直接打壓了焦炭的價格。在焦炭價格承壓時，焦煤不可避免的降價走貨。我們從產能、進口及現貨價格三個方面數據分析，發現煤焦產能依然過剩，供大于求的局面未改，焦煤價格重心仍舊將要下移。
從焦煤月度供需分析，盡管當前焦煤供應量處于歷史中位水平，但消費量在近期持續走低，而供需缺口有不但放大趨勢。從現貨價格看，各地現貨價格在近一年內均處于下行通道，沒有出現過反彈。這是因為鋼廠打壓焦炭價格導致煉焦煤價格也開始走低。有業內人士表示，受包鋼采購影響，內蒙古烏海地區煉焦煤價格下降50元/噸，水鋼煉焦煤采購價下降10—20元/噸。
同時，海關總署數據顯示，1—8月我國累計進口煉焦煤3241萬噸，同比在下滑，但環比呈現回升態勢。
長期看，國家宏觀戰略也是要減少能源消費，“十三五”規劃中要將煤炭消費比重從66%降到60%以下。
四、焦炭持續刷新價格低點
閱兵結束后，華北地區鋼廠迎來全面復產的景象，但今年鋼市仍未出現“金九”的旺季特征。基于房地產下游的需求不旺及進口鐵礦的高額價位，導致鋼廠生存空間遭遇雙向擠壓。據悉，近日國內主流鋼廠紛紛發布公告，下調10月鋼材出廠價。其中寶鋼將部分鋼材價格下調了100—200元/噸，同時還給予提前訂貨的商家60—100元/噸的優惠。武鋼也有類似的公告。由于鋼鐵行業困難，焦化行業首先面臨現金流困境。
9月中旬，國家統計局發布了8月的焦炭產量數據。數據顯示，8月，我國焦炭產量為3735萬噸;1—8月，焦炭累計產量為30147萬噸，同比降幅為4.2%，降幅較1—7月擴大0.3個百分點。8月，我國生鐵產量為5761萬噸;1—8月，生鐵累計產量為47116萬噸，同比降幅3.2%，這一降幅較1—7月擴大0.4個百分點。也就是說，國內焦炭需求量同比出現顯著萎縮。
今年以來，焦炭現貨價格持續下行，焦化生產企業的生存狀況不斷惡化，減產情況逐漸增多。8月以來，日照港(600017,股吧)二級冶金焦價格下跌20元/噸，主產區山西市場降價20—70元/噸不等。
五、下游鋼材消費不暢是主因
鐵礦石價格上行和鋼材價格疲軟使得鋼廠盈利情況持續惡化。房地產由于前期高位庫存而制約新開工進度;盡管國家對基建項目審批開始加速，但由于時滯性，傳導到鋼材市場仍需要一段時間。自8月下旬以來，全國鋼廠盈利狀況再度持續惡化，有數據顯示，10月9日當周，全國鋼廠盈利面9.82%，較8月21日當周的反彈高點下降19.63個百分點。
在煤焦鋼產業鏈中，鋼廠對于煤焦的定價有較大的話語權。相對于鋼廠的集中生產及市場優勢，煤焦生產企業相對較為分散，也沒有議價能力。在當前經濟下行壓力較大的市場環境中，鋼廠所受擠壓的利潤必要要向上游的原材料供應商處找尋彌補。因而，在國內經濟沒有明顯起色，基建等產業不能較好拉動經濟時，我們認為煤焦將延續下行趨勢。 |
