價差的修復將使市場出現中級別的回調
內容提要：
1、ANRPC 報告中產業數據的變化；ANRPC9 月的最新一期報告中，上調了全年的產量和消費量預期;全年產量預期較 8 月的報告調增 3 萬噸至 1086.3 萬噸，全年預期增幅因此由 4.7%提高至 5%;消費量方面，幾大產膠國全年消費量預計為 649.6 萬噸，較8 月份的預估值上調 3.3 萬噸，全年預計增幅為 3.6%;產量增速強于消費增速，需求仍未有效逆轉；中國方面，預計 10 月中國產量 10.5 萬噸，進口量 26.6 萬噸，消費量32.8 萬噸，庫存量 37.9 萬噸；基本面看供需間矛盾沒有出現根本逆轉，長周期的弱勢仍將延續。
2、橡膠市場結構分析；從市場結構間看中短期：第一，雖然三大市場間遠月偏強處于共振格局，結構仍是相對強勢；但合約間價差有回落跡象；第二，上海市場與東京間價差處于異常區間，上海市場在本周內修復價差，表現將弱于日本市場，幅度至少 100 美金；第三，原料價格出現回落，低于 6 年均下和 120 日移動均價，對成品尤其是煙片膠的支撐效應減弱；第四，替代品間尤其是丁苯膠與丁二烯的價差見頂，后期也以向下修復為主；
3、總結；基本面上傳統消費旺季的 9 月和 10 月在供需方面表現較弱，比較突出的是除德國外的幾大汽車市場的銷售，比如美國、日本、中國，銷售量同比均有回落，消費環節尚未出現逆轉，長周期弱勢將彌漫第四季度；價格結構間近期反彈的持續性也在減弱，價差的修復將使市場出現中級別的回調。
4、新思路-企業近期的銷售狀況分析。海南橡膠第二季度的存貨周轉率沒有達到理想值，橡膠的銷售并不樂觀。貴州輪胎的營業收入出現了下滑的態勢，中國重汽的營業收入和存貨周轉率近年來不斷下滑，載重汽車的銷售并不樂觀，但從最近的數據來看，其下降的趨勢有所減緩。下游消費端的不景氣不支持橡膠走強
第一部分
橡膠產業價值流轉
ANRPC9 月的最新一期報告中，上調了全年的產量、進口、消費量預期。全年產量預期較 8 月的報告調增 3 萬噸至 1086.3 萬噸，全年預期增幅因此由 4.7%提高至 5%。增幅貢獻來自于越南和中國，其中越南全年產量有望達到 93 萬噸，超過印度躍居全球第四位，全年增幅可達 14.5%，越南產量的提高主要因國內割膠面積的擴大。中國產量調增 1.5 萬噸至 79.5 萬噸，全年增幅預計為 9.4%。
全年出口預估維持在 827.8 萬噸，增幅為 6.3%。其中，泰國、印尼、馬來西亞、越南出口增幅預計分別為 2.9%、7.7%、1.2%和 13.8%。 全年 9 大會員國進口數量預計在 421.3 萬噸，較 8 月報告提高 1.1 萬噸，全年預計增長 8.9%。 其中，前三個季度中國、馬來西亞、印度、印尼等國進口增幅均十分突出，分別達到 14.4%、15.7%、56.1%、50%。ANRPC 因此上調全年出口預估，其中中國全年進口量預估從 308.5 萬噸上修至309.9 萬噸，印度上修 1000 噸至 20.6 萬噸，馬來西亞維持在 50 萬噸；
消費量方面，幾大產膠國全年消費量預計為 649.6 萬噸，較 8 月份的預估值上調3.3 萬噸，全年預計增幅為 3.6%。與上期報告相比，中國年消費量上調 2 萬噸至369 萬噸，預計全年增幅為 2.4%，印度年消費量上調 0.6 萬噸至 100.5 萬噸，預計全年增幅為 4.9%。
作為橡膠在中國的流轉，對于基本面影響最大的兩個因素是庫存量和消費量。中國產量及增產幅度較小；進口量每月隨著季節性規律上下波動，總量變化并不明顯；當某一階段的需求量較弱使得無法消化供應從而產生庫存，累積的庫存又對下一階段的需求量提出高要求，如果需求持續不振，便會產生惡性循環。供應減少而出現的行情不能持久，根本上是要需求的轉好才能帶動市場的良性流轉。
ANRPC9 月的最新一期報告中，上調了全年的產量和消費量預期;全年產量預期較 8月的報告調增 3 萬噸至 1086.3 萬噸，全年預期增幅因此由 4.7%提高至 5%;消費量方面，幾大產膠國全年消費量預計為 649.6 萬噸，較 8 月份的預估值上調 3.3 萬噸，全年預計增幅為 3.6%;產量增速強于消費增速，需求仍未有效逆轉；中國方面，預計 10 月中國產量 10.5 萬噸，進口量 26.6 萬噸，消費量 32.8 萬噸，庫存量 37.9 萬噸；基本面看供需間矛盾沒有出現根本逆轉，長周期的弱勢仍將延續。
上海日本間價差近兩個月圍繞600美金展開爭奪，10.15-10.19當周價差保持在800美金一線，上海市場明顯強于日本市場，且價差處于極值，上海市場有以下跌完成修復價差的需求，目標在600美金，幅度為100-180美金，時間十一月初；
在歷史數據中，滬膠與煙片膠平水，甚至滬膠升水大致出現10次，其中有9次出現不同程度的回調；當前價差再度逼近-1000點以內，處于異常區間，上海市場偏強，有修復價差的需求；
煙片膠與標膠比價現在處于第11波浪的下降波段當中，據前次峰值（2012-9-28/1.123）有20個交易日，據以往的規律顯示，第十波浪型的完成大概會在30天后完成，在此區間煙片膠相對標膠弱勢。
從滬膠合約間價差關系看，遠月合約在8月23日改貼水為升水，遠月合約較近月轉強；滬膠近遠月價差對價格的影響較為明顯， 在滬膠上漲趨勢當中，價差持續變大（正值變大、負值絕對值變小、由負轉正）會對價格的上漲起推動作用；價差為正，價格出現下跌，可視為幅度較小的回調；截止到23日，價格繼續下跌，價差總體上已回落58%，具備繼續回調的動能；對于此次回調的幅度要參考價差在300-500點間的表現判斷后期是否強弱的標志。
前一階段合成膠價差處于異常區間（小于1000點），價差修復通過丁苯膠與丁二烯反彈完成修復；本階段在反彈過程中價差向上達到異常區間（大于4000點），判斷此輪合成橡膠原料與成品本階段通過價格回落修復價差；合成橡膠支撐力量減小；從市場結構間看中短期：第一，雖然三大市場間遠月偏強處于共振格局，結構仍是相對強勢；但合約間價差有回落跡象；第二，上海市場與東京間價差處于異常區間，上海市場在本周內修復價差，表現將弱于日本市場，幅度至少100美金；第三，原料價格出現回落，低于6年均下和120日移動均價，對成品尤其是煙片膠的支撐效應減弱；第四，替代品間尤其是丁苯膠與丁二烯的價差見頂，后期也以向下修復為主；總結，基本面上傳統消費旺季的9月和10月在供需方面表現較弱，比較突出的是除德國外的幾大汽車市場的銷售，比如美國、日本、中國，銷售量同比均有回落，消費環節尚未出現逆轉，長周期弱勢將彌漫第四季度；價格結構間近期反彈的持續性也在減弱，價差的修復將使市場出現中級別的回調，目標價格為23800-24000。
第三部分
新思路-企業近期的銷售狀況分析
海南橡膠作為上游生產企業，它的營業收入（即銷售額）變化滯后于 RSS3 價格的變化， RSS3 在 2011 年 3 月開始下跌后，海南橡膠的營業收入隨后在 2011 年 12 月份才出現了大幅度的下滑，滯后大概 9 個月時間，由于報表都是季度的，可以看出它的營業收入在 2011 年 6 月份已經有明顯的減緩，具體什么時候才下滑的不能確定，而隨著橡膠價格在 3 月份的反彈，海南橡膠二季度的營業收入較上季度出現了一定的增長，可以大致推測出價格對它營業收入的影響大約在 6-9 個月后。
貴州輪胎營業收入的走勢比較平穩，一直處于穩步上升的態勢，可能得益于其良好的經營管理能力，在 08 年經濟危機時業績并沒有出現大幅度的下滑，從圖上看，其營業收入的走勢滯后于橡膠價格，近期來看營業收入出現了下滑的態勢。
貴州輪胎的銷售利潤較為獨立，近年來銷售利潤處于一個平臺之中，圖中可以看出銷售利潤呈季節性變化，在二季度出現峰值的概率較大，而在四季度容易出現低點，因此該公司第三季度利潤下降的可能性較大，并不支持橡膠走強。
中國重汽的銷售利潤則稍微領先于滬膠近月價格，自 2010 年以來中國重汽的業績不斷下滑，今年第一季度和第二季度業績增長緩慢，由此可見，橡膠下游消費端的景氣程度并不樂觀。
存貨周轉率是企業一定時期主營業務成本與平均存貨余額的比率，體現了一家企業的存貨的流動性，海南橡膠的存貨周轉率變化滯后于 RSS3 價格，相關性較大，近期隨 RSS3 在三月份的反彈有所回升。另外，海南橡膠存貨周轉率的變化有季節性規律，在每年一季度出現低點，而在二季度會出現高點，但是今年二季度的高點并沒有達到理想值，預計后期還將進一步下跌，說明橡膠的銷售并不樂觀。
中國重汽的存貨周轉率自從 2007 年以來不斷下滑，說明該企業的存貨流動性在不斷下降，預示著銷售的不景氣。海南橡膠第二季度的存貨周轉率沒有達到理想值，橡膠的銷售并不樂觀。貴州輪胎的營業收入出現了下滑的態勢，中國重汽的營業收入和存貨周轉率近年來不斷下滑，載重汽車的銷售并不樂觀，但從最近的數據來看，其下降的趨勢有所減緩。下游消費端的不景氣不支持橡膠走強。
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