當前工業經濟仍然處于去庫存周期，并未進入到持續的補庫存周期，而且2016年年初以來，工業產品庫存的季節性波動整體偏弱，這種局面很難扭轉。即使進入“金九銀十”的需求季節性回升階段，也不宜對鋼鐵需求回升期望太高。
需求前景仍不樂觀
具體來看，截至2016年7月，水泥產量與螺線產量的關系基本恢復到2014年和2015年同期的水平，上半年螺線產量提升速度不及水泥產量回升速度的局面已得到扭轉。盡管鋼廠開工率和產能利用率受到壓制，但是已經不存在極度供不應求的情況。而且，當前房地產市場調控趨嚴，房價處于逐步觸頂回落的前期，這與2009年下半年房價持續走高，帶動房地產建設需求走強，從而拉動鋼價走高的環境不可同日而語。如果說今年開春之后曾經出現過鋼鐵生產跟不上需求的情況，那么當前根本就不存在螺線產量顯著跟不上水泥產量的問題，更何況目前來看，需求大幅放量的可能性并不大。我們認為，低庫存是鋼價上漲的必要條件，但這個條件并不充分，需求好轉或需求預期好轉與低庫存疊加才是鋼價上漲的充分必要條件。
供給受限被證偽的概率上升
近期，鋼鐵行業去產能進度有所加快，市場預期也較高，但現實的問題是，鋼鐵產量并未被完全壓制，在地區限產或環保督查結束之后，大中型鋼廠的粗鋼日均產量快速反彈，且同比仍然出現正增長，供給壓力并未真正被消除。
同時，大中型鋼廠的鋼材庫存并未繼續下降，而是在1300萬噸左右的新均衡水平附近波動。更為重要的是，鋼材市場庫存從低位逐步上升。由于盈利狀況良好，鋼廠生產意愿極其強烈，持續消耗鐵礦石庫存，導致鋼廠在港口的礦石庫存持續下降，而貿易商的礦石庫存占比則在不斷走高，這表明鋼廠在加碼生產，供給放量的壓力持續存在。雖然鋼鐵行業去產能工作在“如火如荼”地推進，但供給受限被證偽的概率在上升。
9月變盤因素趨多
首先，OECD Steel Committee將于9月8日—9日召開會議，討論形成全球論壇機制的可行性，分享全球鋼鐵產能方面的最新進展，以及探討各國政府化解產能過剩的政策措施。我們認為，只要會議上流露出任何不利于中國鋼鐵行業的負面信息，都會對國內鋼市構成重大利空。
其次，對市場走勢影響最大的是9月20—21日美聯儲議息會議的決定。目前來看，美聯儲在9月加息的概率在不斷升高，這對于包括中國在內的新興市場構成利空。
再次，限產仍然是干擾市場的重要的正向政策變量。根據唐山世園會空氣質量保障方案，9月19日—9月25日計劃限產7天，10月12日—10月16日計劃限產5天。市場可能再度借題發揮，對限產進行炒作。但以往限產的效果并不理想，供給收縮的預期不斷被打折扣，而且去產能的效果難以在鋼鐵產量上得到體現，市場可能會對限產產生“審美疲勞”。
總體來看，9月份變盤因素趨于多發，利空打壓重于利好提振。
綜合以上分析，筆者認為，螺紋鋼、熱軋卷板和鐵礦石1701合約將分別在2000—2600元/噸、2200—2900元/噸和340—460元/噸的區間波動。總體來看，螺紋鋼、鐵礦石上行空間有限，但下跌壓力較大，建議逢高沽空。 |
