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期債或延續偏強運行

  近期央行貨幣政策邊際放松的態度明確,疊加因股市等風險資產連續下跌的避險情緒上升,期債維持偏強運行,并創出了階段新高。從技術面看,MACD紅色動能柱已維持多日,均線呈現多頭排列,K線圍繞5日線穩步抬升,上漲動能充足,但是KDJ指標有一定超賣,或有短暫回調整理,屆時將是較好的介入時機。

  目前市場避險情緒成為左右期債短期走勢的主要因素。其中A股走勢最為直接,翻看近期兩者分時走勢,有十分明顯的負相關關系,聯動性也極強,周二的走勢最具有代表性,上證指數早盤一路殺跌,午后探底回升,收盤翻紅,呈現“V”形走勢,而期債沖高回落,收盤翻綠,呈現倒“V”走勢,完全對應。

  中美貿易摩擦進入實質性階段,對雙方經濟都將產生負面影響。美國對中國第一批合計340億美元商品的征收關稅措施將于今日生效,中國此前也表示將對美國商品對等征稅,目前看來已經不可避免,這必然拖累經濟增長,從中國6月官方制造業PMI分項來看,出口訂單分項指數報49.8%,已經回落至50%下方的萎縮區間,貿易摩擦的負面影響正逐步顯現,從短期避險情緒上和長期基本面上都將助推期債上行。

  貨幣政策方面,央行邊際寬松的態度明確。央行在不同場合連續釋放邊際寬松信號,引導市場預期。首次對流動性表述從合理穩定轉為合理充裕,并表示目前宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩,穩杠桿取得初步成效,避免過度使用在總量層面一刀切的去杠桿措施,防范去杠桿過程出現次級風險。對于后市,我們認為“大快狠”的去杠桿階段將告一段落,相應的配套措施也會有所緩和,貨幣政策將有進一步寬松。

  流動性方面,央行連續凈回籠資金,但銀行間整體流動性仍處于較高水平。上周(6月25日至—6月29日)公開市場有6700億元逆回購到期,央行進行了3000億元逆回購操作,合計凈回籠流動性3700億元,本周前四個交易日,央行僅開展了100億元7天期逆回購,累計凈回籠3900億元,兩周凈回籠資金7600億元。由于6月是財政支出大月,加上定向降準措施正式實施,釋放了約7000億元資金,盡管央行連續凈回籠,資金面并沒有出現較大波動,銀行間流動性仍處于較高水平。目前R001加權平均利率為2.18%,R007加權平均利率為2.71%,R014加權平均利率為2.88%,R1M加權平均利率為3.20%。

  匯率方面,人民幣貶值對期債影響有限。前期美元對人民幣匯率連續刷出新高,盤中最高突破6.70關口,6月貶值近5%,中美利差減少。這一方面是由于中美貿易摩擦升級,市場看貶人民幣,致使資金流出;另一方面,更重要的是,中美貨幣政策的差異,美聯儲偏鷹派,年內或有4次加息,而國內在美聯儲6月加息時并沒有跟隨加息,并實施了定向降準,出現了貨幣政策的邊際寬松,這種差異導致美元升值人民幣貶值。我們認為,這輪貶值并不是資金外流所引起,因此對期債影響較小,央行對人民幣的波動容忍度也有所增加,使用貨幣政策來干預人民幣的概率極小。

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