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漲勢開啟 建議逢低買入國債

  受降準的影響,國債期貨價格大幅上漲。后期貨幣環境由緊轉松,國債或將延續漲勢。不過,由于市場透支降準利多,國債短期或將回調。

  利率水平持續下行

  央行推出置換降準的政策,將存款準備金率下調100個基點,將到期MLF無限期展期。由于此次降準超出市場預期,國債期貨價格大幅上漲。近兩年以來,為了促進人民幣國際化,央行一直維持人民幣匯率穩定,因此執行略微偏緊的貨幣政策。

  除此之外,目前部分行業存在一定的泡沫,政府近幾年一直執行去杠桿、降風險的措施。作為配套的政策,央行執行中性偏緊的貨幣政策。在這種情況下,國內的M2同比增速不斷下滑,已經接近8%的關口。

  不過,從目前的情況來看,貨幣政策存在一定的轉向可能。首先,中美之間的貿易摩擦將會對中國商品出口造成影響。其次,中國經濟存在一定的下行壓力,這從一季度的GDP同比增速就可以看出。為了穩定經濟發展,央行也需將流動性維持在相對充裕的局面之中。再次,由于今年監管趨于嚴厲,金融風險加大,目前國內的利率維持在偏高的水平,經濟活力受到抑制,市場風險偏好也相應降低。最后,受中美貿易摩擦等因素的影響,股市出現了較大幅度的下跌。

  基于上述判斷,我們認為后期貨幣政策存在轉向的可能,利率水平或已經見頂,國債或將迎來階段性的上漲走勢。

  短期存在回調壓力

  雖然央行進行了降準的操作,但是近期市場的流動性卻陷入了偏緊的局面,同業拆借利率明顯上升。造成這一現象的主要原因是降準在4月25日才正式開展,但是部分金融機構在政策公布之后已經開始透支流動性,反而造成了資金短期內趨緊的局面。此外,3月以來央行的公開市場業務力度明顯減弱,一直呈現凈回籠的局面,這種疊加效應造成了市場流動性的進一步緊缺。本周央行共有5200億元的逆回購到期,為近期偏高的水平。截至周三,央行共向市場投放流動性1100億元,本周大概率將會延續凈回籠的局面。由于降準釋放的流動性已經提前被市場透支,降準對于后期市場的供需影響有限,利率將恢復正常,國債因此存在一定的下行壓力。

  綜上所述,受中美貿易摩擦以及經濟下行壓力的影響,后期國內的貨幣政策或將由緊轉松,利率或將進入下行周期,國債有望進入階段性上漲周期。不過,短期內市場提前透支降準釋放的流動性,利率處于偏高水平,國債期貨存在一定的下行壓力。基于上述判斷,筆者認為國債或將呈現短期回調、中長期上漲的走勢。操作思路方面,建議以逢低買入的策略為主。

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