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避險需求消退 期債重歸弱勢

  春節(jié)長假前夕,受全球股市大跌影響,期債市場出現(xiàn)短暫反彈行情后,又重回弱勢。在國際方面,假期全球主要股指多數(shù)上漲,避險需求消退;10年期美債收益率繼續(xù)小幅上行,從中美利差角度來看,中債長端利率易上難下;在國內(nèi)方面,央行發(fā)布《2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出,緊貨幣嚴監(jiān)管仍將是2018年政策重點,并表示近期會同相關部門對資管新規(guī)征求意見稿進行修改完善;在監(jiān)管政策方面,保監(jiān)會宣稱重塑保險監(jiān)管,雖然對國內(nèi)債市并無太大實際影響,但市場擔憂情緒有增無減。

  外圍環(huán)境有所回暖

  國際方面,假期全球主要股指普遍錄得上漲,美股在財政刺激、經(jīng)濟復蘇預期的推動下逐步修復,歐洲股指在連續(xù)兩日反彈后基本維持振蕩走勢,本周三香港恒生指數(shù)更是大漲1.8%,外圍環(huán)境有所回暖,由避險需求帶來的期債修復行情進入尾聲。

  從中美利差角度來看,中債長端利率易上難下。春節(jié)長假期間,10年期美債收益率繼續(xù)小幅上行,2年期美國國債收益率也在9年高點附近徘徊。過去幾個月,10年期美債收益率不斷破位上漲,從去年9月不到2.1%快速上升突破2.9%,上漲幅度超80BP,特別是進入2018年,一個月左右時間上漲近50BP。但從收益率上行速率來看,過去一周已稍有放緩。

  國內(nèi)市場方面,2016年11月以來,國內(nèi)債券市場利率持續(xù)走高,10年期國債收益率約上升130BP至3.93%,盤中最高突破4.1%,后隨著市場流動性寬松,市場情緒穩(wěn)定,收益率有所回落。

  長端利差一般取決于短端利差和期限溢價利差兩部分,其中期限溢價利差可能受經(jīng)濟增長預期、通脹預期和期限偏好等多因素影響。步入2018年,美債收益率大幅上行,近期更是突破了2.9%的四年最高位。從美國經(jīng)濟復蘇和通脹回升的角度判斷,預計年內(nèi)10年期美債收益率突破3.0%的可能性較大。從歷史數(shù)據(jù)來看,中美利差一般保持在90—100BP的中值水平。考慮到國內(nèi)金融去杠桿的大背景,央行維持流動性緊平衡,在監(jiān)管政策利空出盡、經(jīng)濟下行拐點顯現(xiàn)之前,中債利率易上難下,10年期國債收益率可能在4%附近弱企穩(wěn)。

  2月22日發(fā)布的美聯(lián)儲會議紀要顯示,美聯(lián)儲仍然認為美國經(jīng)濟持續(xù)向好,甚至上調(diào)了經(jīng)濟增長預期。幾乎所有美聯(lián)儲委員預計通脹將升至2%的目標水平,強勁的經(jīng)濟增速增加了進一步加息的可能,對美債和國內(nèi)債市交投預期帶來利空影響。

  防風險依然是主線

  在國內(nèi)方面,央行發(fā)布的《2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出,保持貨幣政策的穩(wěn)健中性,管住貨幣供給總閘門。要求把握好穩(wěn)增長、去杠桿、防風險之間的平衡,掌握好流動性尺度,助力去杠桿和防范化解金融風險。從報告來看,政策方面防風險依然是主線,貨幣政策將繼續(xù)保持偏緊態(tài)勢,以緊平衡的流動性狀況助力去杠桿和防風險。

  2018年監(jiān)管政策主要集中在兩大方面,一是MPA考核,二是資管新規(guī)的修改完善。在央行貨幣政策執(zhí)行報告中,MPA并無增量利空。央行近期會同相關部門對資管新規(guī)征求意見稿進行修改完善,按程序報請國務院批準發(fā)布。據(jù)了解,修訂后的資管新規(guī)有望在全國兩會召開之前落地,盡管在部分細節(jié)方面會較此前有所修改,但限制非標、打破剛兌、消除多層嵌套和通道等大方向應該不會改變。2017年以來監(jiān)管政策已經(jīng)取得初步成效,金融監(jiān)管對市場流動性的影響或將出現(xiàn)邊際好轉,對市場的沖擊會逐漸弱化,債市運行逐漸向基本面回歸。短期來看,對債市的影響更多體現(xiàn)在情緒面,應等待政策層面的利空出盡。

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