近期在基本面、政策面及外圍市場都較為穩定的背景下，我國債市走出一波反彈行情。其中，十年期國債期貨主力合約春節過后第一天曾一度跌破93元，目前漲至96元附近，絕對漲幅超過3%。從其對應現券收益率看，春節過后也從3.5%附近，跌至目前的3.3%左右水平，市場信心有所恢復。
市場最恐慌階段漸漸過去，加上年初機構的配置需求，令債市出現了年初的一波“紅包行情”。從大的方向看，在防資產價格泡沫的方向上，央行貨幣政策中性偏緊的基調已定，近期央行公開市場操作也證明了其穩健偏緊的態度。從匯率上看，人民幣貶值魅影始終存在，根據蒙代爾的三元悖論，資本自由流動、貨幣政策獨立性、匯率穩定三者不可兼得。從目前央行操作看，央行選擇了穩匯率，那么貨幣政策必然受到極大抑制。另外，上半年是地方政府發債高峰期，大量的債券供給需要大量長期資金，對利率造成的壓力不容小覷。短期看，債券市場底部雖然較為明顯，但其上面空間或有限。
央行公開市場操作以資金凈回籠為主。2月27日，央行開展2500億元逆回購，實現凈回籠700億元。今年以來，除春節前為應對過節大量資金需求，央行向市場投放大量流動性之外，基本每周都以凈回籠為主。雖然其中大部分是節前投放到期所致，但刨除過節因素影響，央行仍是以凈回籠為主。且在央行節后的操作中，一次公開提高逆回購利率，一次變相提高貨幣市場利率，即MLF加碼續作，用更長期限但利率更高的MLF，置換了期限更短但利率相對偏低的逆回購操作。整體看，央行中性偏緊的貨幣政策基調已定，其提升貨幣市場資金成本態度較為明確，市場切勿抱有央行大幅寬松的期望。
人民幣貶值壓力下，央行貨幣政策受限。另外一個影響利率較大的因素就是匯率。年初過后，人均5萬美元換匯額度令大多數人認為人民幣或將掀起新一輪快速貶值的時候，市場意外走出了相反行情。人民幣連續升值，從7已升值至目前的6.87附近，一度跌破6.8，讓人大跌眼鏡。但是從公布的1月外匯儲備數據中，我們或可以看出端倪，央行公布的1月外匯儲備跌破3萬億美元，與2014年年底的4萬億美元相比，跌幅超過25%。顯然外匯儲備的大幅減少與央行維穩匯率是密不可分的。雖然近3萬億美元的外匯儲備仍是夠用的，我國外儲規模依然是全球最高水平，但只要人民幣貶值預期不減，外匯儲備下降壓力始終存在。因此，央行貨幣政策將不得不被動緊縮。目前看，我國央行收緊貨幣政策被動與主動或皆有之。
地方政府債的大量供給必定會對債券市場造成一定沖擊。財政部21日發布做好2017年地方政府債券發行工作的通知。對于公開發行債券，各地應當按照各季度發行規模大致均衡的原則確定發行進度安排，每季度發行量原則上控制在本地區全年公開發行債券規模的30%以內(按季累計計算)。但是在地方政府發債的時候，地方政府都有提前完成發債計劃的沖動，可以參考2014年、2015年、2016年。基本前三個季度，地方政府就已完成發債計劃，發債密集區基本是在上半年。龐大的地方政府債，會對債市造成短期沖擊，這從過往兩年同期的債券價格走勢可以得出結論。
總之，近期市場走勢較為樂觀，表明市場對前期利空基本消化，市場底部結構較為明顯。但是在經濟基本面、貨幣政策面及外匯等因素對債市大方向皆是不利的背景下，債市反彈空間或有限，未來一段時間內或以底部區間振蕩為主。 |
