“當(dāng)時(shí)出臺(tái)對(duì)股指期貨交易的限制政策是為了市場(chǎng)穩(wěn)定，現(xiàn)在，我們提出放松對(duì)股指期貨交易的限制措施也是為了市場(chǎng)更加健康發(fā)展。”姚廣在昨日接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)指出，但在放松的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)做好一些基礎(chǔ)工作，包括加強(qiáng)投資者教育、改善投資者機(jī)構(gòu)，并大力推動(dòng)股指期貨新品種的創(chuàng)新發(fā)展等。
七方面亟需放松管控
談及延續(xù)管控可能帶來(lái)的弊端，姚廣深有體會(huì)地說(shuō)，中金所當(dāng)時(shí)出臺(tái)對(duì)股指期貨交易的限制措施對(duì)穩(wěn)定當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)，特別是穩(wěn)定對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期確實(shí)起到一定的積極作用。但是，作為一種非常時(shí)期的應(yīng)急措施，不能被長(zhǎng)期使用。否則，股指期貨市場(chǎng)形同虛設(shè)，有違當(dāng)初設(shè)立股指期貨的初衷和目的，而且對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展必然會(huì)帶來(lái)不利影響。
首先，不利于中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和長(zhǎng)期健康和持續(xù)發(fā)展。今年，A股加入MSCI再次失敗，其中明晟公司的一個(gè)借口是中國(guó)交易所實(shí)施的反競(jìng)爭(zhēng)交易措施，這些反競(jìng)爭(zhēng)交易措施限制了國(guó)際投資者的投資和對(duì)對(duì)沖工具的使用。盡管中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展沒(méi)有必要以A股是不是納入MSCI為衡量標(biāo)準(zhǔn)，但畢竟這對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程產(chǎn)生不利的影響，從長(zhǎng)期看，也不利于中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
其次，對(duì)股指期貨的交易限制，在很大程度上削弱了我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)和監(jiān)管效率。對(duì)境內(nèi)股指期貨交易的限制，卻在一定程度上刺激了境外中國(guó)股票指數(shù)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。這從短期看，不利于資本的流入，反而將引發(fā)資本的流出，不利于人民幣匯率的穩(wěn)定;而從長(zhǎng)期來(lái)看，將加大我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管難度，削弱我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，不利于我國(guó)對(duì)我國(guó)金融資產(chǎn)，特別是股指期貨的定價(jià)權(quán)。
第三，對(duì)套期保值的持倉(cāng)限制，大大地降低了股指期貨對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理這一基本功能的發(fā)揮。導(dǎo)致包括QFII在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者大大減低對(duì)境內(nèi)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的配置比例，或降低機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持有股票投資的意愿，相反，激發(fā)了其進(jìn)行短期操作的意愿，變相地提高了股票市場(chǎng)的投機(jī)性，不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。
第四，對(duì)股指期貨交易的限制不利于中國(guó)國(guó)際收支的改善和人民幣匯率的穩(wěn)定。由于對(duì)套期保值的持倉(cāng)限制，QFII等投資者投資中國(guó)境內(nèi)的股票市場(chǎng)意愿大大降低，從宏觀層面長(zhǎng)期觀察，對(duì)中國(guó)的國(guó)際收支，特別是資本項(xiàng)目帶來(lái)不利的影響，進(jìn)而也不利于人民幣匯率的穩(wěn)定。
第五，過(guò)低的成交量、交易量也限制了股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。目前，由于對(duì)股指期貨交易的種種限制，股指期貨的交易量?jī)H為2015年上半年的時(shí)期的0.5%，被限制的成交量和持倉(cāng)量對(duì)價(jià)格具有扭曲作用，難以反映市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)格，即限制了股指期貨另一基本功能，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。
第六，對(duì)股指期貨交易的種種限制，降低了股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低了股指期貨市場(chǎng)的深度。在一定情況下，將導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。如2016年5月30日，發(fā)生了因一個(gè)套保客戶的398手市價(jià)賣出委托連續(xù)成交，并觸發(fā)市場(chǎng)技術(shù)性賣盤，導(dǎo)致IF1606合約瞬間跌停事件，引發(fā)了市場(chǎng)各方的高度關(guān)注。
第七，不利于期貨公司的發(fā)展和戰(zhàn)略升級(jí)和轉(zhuǎn)型。期貨公司的發(fā)展近三十年來(lái)走過(guò)了一條很不尋常的道路，目前多數(shù)期貨公司將業(yè)務(wù)重點(diǎn)從原來(lái)的追求成交量和傭金導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以資產(chǎn)管理和財(cái)富管理為期貨公司的核心業(yè)務(wù)，可以說(shuō)，這是還期貨公司和期貨市場(chǎng)的本色。但是，由于股指期貨交易受到限制，其資產(chǎn)管理和財(cái)富管理的核心業(yè)務(wù)難以開(kāi)展，收入和利潤(rùn)也因此普遍下跌，迫使部分期貨公司戰(zhàn)略升級(jí)和轉(zhuǎn)型夭折，重新回到追求交易量和傭金導(dǎo)向的老路上去。
四方面亟需做好基礎(chǔ)工作
姚廣認(rèn)為，當(dāng)時(shí)出臺(tái)對(duì)股指期貨交易的限制政策是為了市場(chǎng)穩(wěn)定，現(xiàn)在，我們提出放松對(duì)股指期貨交易的限制措施也是為了市場(chǎng)的穩(wěn)定。但在放松的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)做好一些基礎(chǔ)工作。
首先，是對(duì)投資者的教育和普及工作。去年的市場(chǎng)震蕩表明，做好投資者的教育工作確實(shí)是我們各項(xiàng)工作的重中之重。去年資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅動(dòng)蕩后，市場(chǎng)對(duì)股指期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了許多偏見(jiàn)和不正確或不科學(xué)的看法，這些看法的出現(xiàn)說(shuō)明我們?cè)谕顿Y者教育和普及工作方面依舊有很艱巨的工作要做。讓社會(huì)的各個(gè)方面對(duì)股指期貨的基礎(chǔ)知識(shí)、交易機(jī)制、運(yùn)行原理有個(gè)科學(xué)的認(rèn)識(shí)。
他向中國(guó)證券報(bào)記者表示，投資者對(duì)股指期貨存在一定的誤解這種情況實(shí)際上在國(guó)外也發(fā)生過(guò)。最典型的例子就是“87股災(zāi)”期間，股指期貨一度面臨廣泛指責(zé)，經(jīng)過(guò)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫頓·米勒(Merton Miller)等工作小組大量翔實(shí)的調(diào)查，以及在此后幾十年歷次金融危機(jī)中有效釋放市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的突出表現(xiàn)，才使得市場(chǎng)逐步對(duì)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)功能有了清晰的認(rèn)識(shí)，并進(jìn)而肯定了股指期貨在提高資本市場(chǎng)效率、優(yōu)化資本配置、促進(jìn)資本形成、提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力等方面的重要作用。
其次，要積極穩(wěn)妥地推出新的股指期貨品種，擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模。2015年資本市場(chǎng)大震蕩中，股指期貨價(jià)格之所以跌得過(guò)深，出現(xiàn)大幅度的貼水，我們研究發(fā)現(xiàn)，是因?yàn)槲覀兊墓芍钙谪浧贩N太少。我國(guó)僅上市3個(gè)品種的股指期貨，期權(quán)、場(chǎng)外衍生品等其他類別金融工具也十分匱乏，難以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，在市場(chǎng)急跌階段容易出現(xiàn)千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋的現(xiàn)象。尤其是中小市值板塊缺乏對(duì)應(yīng)的避險(xiǎn)工具，中證500股指期貨被迫承擔(dān)起兩市2300多只中小盤股票的避險(xiǎn)需求，不堪重負(fù)出現(xiàn)較大貼水。因此，要充分發(fā)揮股指期貨管理風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的正常功能，不是停止發(fā)展股指期貨等金融衍生品，而是要進(jìn)一步積極穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生品，增加股指期貨的品種和種類。
第三，要大力發(fā)展和積極培植機(jī)構(gòu)投資者，改善股指期貨的投資者結(jié)構(gòu)。
目前券商、基金等機(jī)構(gòu)已積極參與股指期貨市場(chǎng)，但相比成熟市場(chǎng)，我國(guó)私募、保險(xiǎn)、信托等各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)參與較少。投資者結(jié)構(gòu)不平衡，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展嚴(yán)重不足，導(dǎo)致市場(chǎng)短線投機(jī)氛圍濃厚，容易出現(xiàn)暴漲暴跌。同時(shí)，在“散戶市”當(dāng)中，證券、基金、信托等機(jī)構(gòu)投資者也只能順勢(shì)而為，投資行為也呈現(xiàn)短期化、散戶化的特征。
第四，繼續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管也是相當(dāng)重要的，只有消除市場(chǎng)中的各種隱患，才能讓股指期貨更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。
目前，最為迫切的是要加強(qiáng)和完善對(duì)跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管和對(duì)互聯(lián)網(wǎng)背景下非法交易的打擊。
“只有完善了跨市場(chǎng)監(jiān)管，才能吸引機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨正常的套保和套利活動(dòng)，促進(jìn)股指期貨功能的正常發(fā)揮。”姚廣說(shuō)，而近來(lái)社會(huì)上一些公司或個(gè)人打著互聯(lián)網(wǎng)金融或者是投資理財(cái)?shù)钠鞄茫`規(guī)從事股指期貨交易。這些交易本質(zhì)上屬于場(chǎng)外期貨配資交易。這些非法交易將嚴(yán)重干擾股指期貨正常功能的發(fā)揮。 |
