中國國際期貨青島營業部 2012-2-29 青島期貨開戶
內容提要：
1、供應前景逐步改善，國際糖價上行空間有限。歐美經濟總體向好為國際糖市的運行營造了相對好的環境，但全球食糖大量過剩的預期始終是籠罩在糖市上空驅之不散的陰霾，將對糖價的上行形成壓制，因此國際糖市的中期行情不容樂觀。
2、收儲靴子正式落地，短期利好基本消化�？紤]到國家收儲的目的是將糖價控制在合理的波動范圍內，且目前市場整體環境仍不太理想，因此仍需理性看待收儲所產生的影響及政策托市的意圖，不應盲目放大收儲的作用，收儲政策并不構成推動糖價長期上漲的動力。
3、恢復性增產預期未改，國內食糖供需趨于寬松。在經歷了連續三個榨季的食糖減產后，目前糖市已經步入了增產周期。無論本榨季國內食糖供需缺口是否存在，食糖供求關系都將因國內的恢復性增產而得到改善，因此這將對糖價產生一定的打壓作用。
4、鄭糖后市以區間震蕩為主基調。目前多空雙方仍處于僵持階段，焦灼的局面并未因收儲的進行及糖會的召開而有所改變。期價上方面臨著6700-6800壓力區間，突破此關口難度較大。預計在政策與基本面博弈的背景下，鄭糖在3月將繼續維持區間震蕩行情，運行范圍為6500-6750。
第一部分 糖市呈現外強內弱格局
本月ICE原糖表現出眾，走出了一波觸底反彈的行情。2月上旬，雖然全球仍籠罩在食糖供應過剩預期的陰影下，但受中國將長期采購糖補充國庫等外圍消息的提振，ICE原糖高調上揚并重返24美分上方，扭轉了前期陰跌不止的萎靡態勢。到中旬時，穆迪調降歐洲多國信用評級引發債務危機憂慮，ICE原糖走勢略顯謹慎，陷入窄幅整理格局。步入下旬后，由于市場方面擔心短期食糖供給可能偏緊，加上糖價突破200日均線刺激部分投資者進場繼續買進，ICE原糖強勢走高，期價在突破25美分關口的壓制后沖擊了四個月以來的最高水平。
與上月強勢拉升的行情相比，本月鄭糖表現略顯猶豫。上旬以緩慢上行的姿態繼續消化收儲題材帶來的利好。到中旬時，收儲的靴子正式落地，鄭糖獲得一定的支撐，不過消費疲軟使得多頭推高期價的信心不足，鄭糖滯漲回調。步入下旬后，市場期盼已久的糖會如期舉行，多空參半的會議內容并未給行情太多的指引，鄭糖仍未走出盤整格局。
第二部分 基本面與政策博弈仍在進行
一、供應前景逐步改善 國際糖價上行空間有限
目前市場對國際糖市供應過剩的預期并未發生改變，俄羅斯、歐盟、印度、泰國等國家的增長壓力仍然存在。因夏季良好的天氣狀況推進了產量，促進了收成，預計歐盟當前年度甜菜糖產量將達到1820萬噸，高于上年近300萬噸。就俄羅斯而言，在10/11榨季天氣影響收成之后，俄羅斯甜菜產量正逐漸恢復。本榨季甜菜種植面積近130萬公頃，近兩年來增長25%，預計甜菜糖產量將達到創紀錄的540萬噸。印度作為全球第二大產糖國，目前正處于豐產的周期中，因遲來的季風帶來了充沛的降雨，且許多區域甘蔗生長情況良好，預計印度糖產量將由上一年度的2630萬噸增加至2760萬噸。而國內年消費量則維持在2200萬噸左右，食糖生產大量過剩理論上為印度擴大食糖出口創造了空間。事實上，本制糖年迄今為主，印度已批準出口200萬噸食糖，雖然新近批準出口的100萬噸尚未進入出口程序，但印度當局已認可了政府增加出口100萬噸食糖的決定，預計后期印度食糖出口節奏會隨之加快。同樣是生產順利，泰國方面維持本制糖年產量將從上一制糖年的960余萬噸增至990萬噸水平的觀點。
對比來看，部分主產國受不利天氣的影響，生產進度則頗為不順。巴西食糖生產情況一直是市場關注的焦點。惡劣的天氣以及糖廠推遲老化設備的更新時間，使得巴西中南部的作物產量在本榨季的后半階段繼續下降。平均而言，畝產從去年的每公頃83噸以及兩年前的近90噸下降為每公頃70噸。據巴西甘蔗工業協會公布的數據顯示，從去年4月1日榨季開始到今年2月1日，和上年同期相比，糖產量減少6.8%至3124萬噸。估計本榨季巴西的食糖產量將從之前預估的3780萬噸增至3850萬噸，不過也比去年的產量水平下降了250萬噸。就墨西哥而言，受干旱影響，政府將本榨季的產糖量預期由此前的530萬噸調降至510萬噸。
從全球食糖整體供需形勢來看，國際糖業組織（ISO）稱，由于預期俄羅斯、歐盟、印度及烏克蘭等幾個主產國（地區）將大幅增產，2011/12年度全球糖產量或為創紀錄的1.73億噸，較上年度高出4.9%，需求增長2.3%至1.6783億噸，這意味著全球糖供應過剩量將達到517萬噸�？傮w而言，歐美經濟總體向好為國際糖市的運行營造了相對好的環境，但全球食糖大量過剩的預期始終是籠罩在糖市上空驅之不散的陰霾，將對糖價的上行形成壓制，因此國際糖市的中期行情不容樂觀。
二、收儲靴子正式落地 短期利好基本消化
為確保國內糖市的穩定運行，保護蔗農與制糖企業的利益，國家儲備糖制度在1991年應運而生。國家儲備糖的來源包括國內收儲以及中古政府間貿易從古巴進口的原糖兩方面。事實上，糖市宏觀調控的核心機制就是國家食糖儲備制度的建立健全和國家儲備糖的適時吞吐。從表2-1中可看出，自2000年以來，除2001/02榨季以外，其它每個榨季都實行了拋儲和收儲政策，收拋儲政策是農業經濟政策中對白糖價格影響最重要的政策之一。
鄭糖自今年初以來展開了一波強勁的反彈行情，主要是受到了收儲傳聞的刺激，而傳言已久的收儲消息在本月上旬終于塵埃落定。2月8日國家相關部門下發通知，將對2011/2012年度的白糖收儲100萬噸，第一批收儲量為50萬噸。從2月10日起開始收儲，然后每月第二個和第四個周四繼續收儲，直到收滿50萬噸為止。收儲基礎價格為每噸6550元（南寧車板交貨價，含稅）。100萬噸的計劃收儲量相當于國內1個月左右的消費量，這有利于緩和2011年后期進口糖大量到港的沖擊，并能補充10/11榨季國家巨量放儲之后國庫的空虛。
2月10日進行了第一次收儲，此次收儲共成交16.3萬噸，均價為6785元/噸。2月23日進行的第二次收儲共成交5.5萬噸，最低到庫價6600多，最高到庫價為6820元/噸，較上次低70元/噸。山東交儲意愿顯著，四川德陽因價差合理，交儲數量較多。無論是收儲數量還是價格，均反映出收儲情況并不理想，這主要是由于在現貨市場相對堅挺的背景下，現貨價格與收儲價格相差不大，因此企業交儲積極性不高。
雖然收儲看似能起到降低產區庫存的作用，但實則不然。一方面，本批收儲的庫點分散，廣西、廣東與海南三地合計庫容不足10萬噸，對糖廠庫存的緩解作用較為有限。另一方面，此次收儲是在市場購銷基本停滯的情況下，由國家出面以現貨價格買入，實際上這100萬噸只是去年超出配額進口的100萬噸的"對消"，可見收儲對國內食糖市場基本面影響不大，難以改變目前供過于求的弱勢局面。從收儲計劃的規定來看，送貨到庫的價格不得低于6550元/噸，這短期會對價格構成支撐作用。不過考慮到國家收儲的目的是將糖價控制在合理的波動范圍內，且目前市場整體環境仍不太理想，因此仍需理性看待收儲所產生的影響及政策托市的意圖，不應盲目放大收儲的作用，收儲政策并不構成推動糖價長期上漲的動力。
三、恢復性增產預期未改 國內食糖供需趨于寬松
本榨季初期，糖協在海南糖會上預計本榨季全國食糖產量為1200萬噸，消費量1300萬噸。目前產銷形勢有所變化，總產量預計會有所下調。廣西受1月連續陰雨天氣的影響，預計食糖產量為680-700萬噸。云南遭遇干旱，預計食糖產量為200萬噸左右。甜菜糖預計不到110萬噸，較之前預估減少5-8萬噸。廣東105萬噸左右，海南與之前預估值變化不大，全國預計食糖產量為1150萬噸左右。
廣西：本榨季廣西開榨糖廠103家，同上榨季一樣；日榨蔗生產能力約66萬噸，同比上榨季增加0.3萬噸；預計到3月上旬開始，將陸續有糖廠收榨。截止至2011年2月20日，累計入榨甘蔗量3885萬噸，同比減少241萬噸；混合糖產量460萬噸，同比減少36萬噸；混合產糖率11.84%，同比下降0.18個百分點；累計銷糖158萬噸，同比減少58萬噸，產銷率34.40%，同比下降9.15個百分點；白砂糖累計平均含稅銷售價6649元/噸，同比下降188元/噸；從各制糖企業反映生產情況看，由于受2011年10月初臺風以及近兩個月持續陰雨天氣影響，目前甘蔗含糖份較上年同期有所下降。當前除柳州等北部蔗區反映糖分稍微提高之外，南部蔗區糖分均反映同比偏低。糖協預計最終整個榨季廣西的產糖量在680～700萬噸之間。
云南：云南省2011/2012榨季計劃開榨糖廠73家, 食糖生產于12月2日拉開序幕，至2012年2月20日止，已開榨糖廠72 家，還有1家糖廠2月底開榨, 本榨季因原料不足有3家糖廠不能開榨。截至2月20日，云南省甘蔗累計入榨量704.26萬噸，同比增多137.11萬噸；產糖量82.43萬噸，同比增多16.56萬噸；出糖率11.71%，同比增加0.1%；銷糖量24.38萬噸，同比增多2.13萬噸；產銷率29.58%，同比減少4.2%。酒精產量3.95萬噸，銷量2.2萬噸。本榨季云南再次遭遇了干旱、霜凍災害天氣的襲擊。截止2月17日統計: 全省甘蔗干旱成災面積125.17萬畝，其中絕收面積15.09萬畝；因災造成甘蔗損失119.38萬噸，按照當前出糖率計算，少產糖14.92萬噸。此外，臨滄、德宏、保山的霜凍成災面積11.11萬畝，其中：絕收1.09萬畝，霜凍損失甘蔗12.19萬噸，雙災造成甘蔗損失131.58萬噸，將少產糖16.44萬噸。
廣東：11/12榨季甘蔗種植面積為220萬畝，預計食糖產量105萬噸。截止2月20日產糖65萬噸，銷46萬噸，產銷率達到70%。
總體而言，在經歷了連續三個榨季的食糖減產后，目前糖市已經步入了增產周期。無論本榨季國內食糖供需缺口是否存在，食糖供求關系都將因國內的恢復性增產而得到改善，因此這將對糖價產生一定的打壓作用。
第三部分 鄭糖后市以區間震蕩為主基調
基本面上，目前南方食糖主產區步入了生產的高峰階段，除云南尚有少數糖廠未開榨之外，其他均已全面投入食糖生產。不過在食糖供應充裕的同時，食糖消費形勢則不容樂觀。國內糖市正處于季節性淡季，多數銷地商家反映銷量偏淡，日銷售以為數不多的終端用糖為主，中小商家的采購更是少之又少。預計在產區全面收榨前，廠家面臨的庫存壓力會日益增大，后期食糖銷售前景更不容樂觀。顯然，食糖供需的偏空格局將給糖市的運行帶來較大壓力。而另一方面，收儲題材的利好在前期反彈行情基本得到消化，雖不足以推動期價大幅攀高，但在一定程度上對糖價形成支撐，限制了糖價的下行空間。
從盤面來看，目前多空雙方仍處于僵持階段，焦灼的局面并未因收儲的進行及糖會的召開而有所改變。期價上方面臨著6700-6800壓力區間，突破此關口難度較大。預計在政策與基本面博弈的背景下，鄭糖在3月將繼續維持區間震蕩行情，運行范圍為6500-6750。
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