內容提要：
1、內外盤走勢分化 鄭糖表現尚佳。雖然國際糖市的基本面并不樂觀，不過ICE原糖的走勢相比其他品種要略為堅挺。與外盤相比，鄭糖的表現則較為搶眼。繼去年年底以5899的價位創下了本輪下跌行情的低點之后，本月鄭糖在收儲傳聞的刺激下走出了一波高調的反彈行情。
2、供應前景逐步改善，國際糖價繼續承壓。中長期來看，國際糖市格局已經開始轉向供需寬松，這無疑會對糖市運行構成利空影響，后期國際糖價運行重心將有所下移。
3、收儲傳聞提振糖市。從收儲傳聞出現后市場以及價格的表現來看，收儲政策對糖市的支撐力度較為強大。不過考慮到國家收儲的目的是將糖價控制在合理的波動范圍內，且目前市場整體環境仍不太理想，因此仍需理性看待收儲所產生的影響及政策托市的意圖，收儲政策并不構成推動糖價長期上漲的動力。
4、制糖成本夯實食糖價格底部。如果按照500元/噸的甘蔗收購價來計算，廣西全區的食糖平均含稅生產成本在5800-6000元之間。雖然成本論不能長期立足期貨市場，但價格長期低于生產成本之下也不太現實。因此從某種角度而言，制糖成本的增加還是會在一定程度上抬升食糖價格的底部區間。
5、鄭糖后市以震蕩回落為主基調。預計鄭糖近期將在6500關口附近整理，待調整結束后受消費疲軟的影響，2月將以震蕩回落行情為主，待下跌至6150關口時，有望獲得一定的支撐。青島期貨公司后期繼續關注收儲政策的落實情況。
第一部分 內外盤走勢分化 鄭糖表現尚佳
本月ICE原糖走勢可謂跌宕起伏,本月初呈現出暴漲暴跌之勢，不過走勢多關乎于技術回補操作，而與糖市基本面無關。隨后ICE原糖價格因缺乏方向而維持在23-24美分/磅之間徘徊，數個交易日的收盤價格幾乎呈現出直線延伸的狀態。步入中旬后，在需求有所回暖且美元走軟的刺激下，ICE原糖將此前的盤整僵局打破，以連收五陽的形式走出了一波強勢反彈行情。但北半球各國步入生產高峰期使得食糖供應壓力逐漸增大，糖價的上行空間受到了限制，繼25美分關口上沖失敗后，ICE原糖在下旬步入了橫盤整理的格局。整體來看，雖然糖的基本面并不樂觀，不過相比其他品種而言，ICE原糖的表現要略為堅挺。
與外盤相比，鄭糖的表現則較為搶眼。繼去年年底以5899的價位創下了本輪下跌行情的低點之后，本月鄭糖在收儲傳聞的刺激下高調反彈。從日K線圖來看，除1月11日以十字星報收以外，青島期貨公司其余交易日均以陽線報收，鄭糖期價在突破了多條均線的阻撓后于月末站上了6500關口。
第二部分 收儲政策主導糖市運行方向
一、供應前景逐步改善 國際糖價繼續承壓
目前青島期貨市場對國際糖市供應過剩的預期并未發生改變，德國、墨西哥、俄羅斯、歐盟等國家的增長壓力仍然存在。德國糖業協會（WVZ）表示，截至1月6日，德國甜菜產糖量總計為449.3萬噸。2011/12年度甜菜產糖量預計達到467.3萬噸，高于上一年度的344.3萬噸。就墨西哥而言，11/12榨季迄今為止，墨西哥僅產糖749,515噸，10/11年度同期產糖914,724噸。本年度糖廠推遲開榨、甘蔗單產以及甘蔗含糖分偏低是導致本制糖年，墨西哥食糖生產滯后于去年同期的根本原因。盡管如此，墨西哥業界依然預期本榨季的食糖產量較10/11年度將增長2%，達到530萬噸的水平。而俄羅斯作為全球重要的原糖進口國，每年要進口約400萬噸糖，不過今年食糖生產前景則較為樂觀。根據俄羅斯制糖企業聯盟的統計，截止1月21日，11/12榨季累計產糖494.3萬噸，多于同期的272.9萬噸。
對比而言，有幾個主產國的生產進度則頗為不順。巴西食糖生產情況一直是市場關注的焦點。目前巴西中南部地區11/12榨季的生產已經接近尾聲，據悉僅有7家糖廠仍未收榨，12月份入榨甘蔗365萬噸，同比減少687%；累計入榨量為49223萬噸，比上一榨季減少了11%。印度作為全球第二大產糖國，因去年汛期的后半段降雨稀少影響了甘蔗的生長，國內最大的食糖主產區Maharashtra新榨季的產量可能會比前期預計的少4%，食糖產量估計只有880萬噸，不及開榨前估計的920萬噸。后期若產量繼續不及預期，政府對出口量的規劃無疑會因此而有所調整。
就全球食糖整體供需形勢而言，雖然主要產糖國巴西出現減產，11/12榨季巴西糖產量預計為3850萬噸，較上榨季減少250萬噸，不過其它產糖國產量均有改善。如俄羅斯產量上修至540萬噸，8月時預估為500萬噸，印度糖產量則預計從去年的2630萬噸增至2760萬噸。而在歐洲甜菜糖產量強勁增長的背景下，英國CZARNIKOW公司預計全球糖產量達到1.771億噸的記錄新高，較去年同期增加900萬噸，且將11/12年度全球糖市供應過剩預估從530萬噸上調至610萬噸。中長期來看，國際糖市格局已經開始轉向供需寬松，這無疑會對糖市運行構成利空影響，后期國際糖價運行重心將有所下移。
二、收儲傳聞提振糖市
12月17日，廣西糖業座談會在南寧召開，會議一是要求各企業要及時兌付糖料款，保證農民利益；二是儲備糖加工后要回庫，保證國庫安全；三是建議調控范圍7000-7500元/噸，以南寧現貨價為參考：低于7000元/噸，不投放儲備糖；介于7000-7500元/噸之間，擇機投放部分儲備糖；高于7500元/噸，加大投放儲備糖。四是對進口糖要嚴格控制，嚴厲打擊走私糖；五是糖價低于生產成本，建議國家收儲、地方收儲和企業收儲；六是加大高倍化學甜味劑的監管力度；七是調控糖價不以國際糖價和期貨價格作為參照。
另外，進入1月份，廣西收儲和國家收儲的傳聞愈演愈烈。據傳為穩定價格，廣西政府決定啟動40萬噸地方食糖收儲計劃，價格6400元/噸（含稅、定點交貨），收儲時間待定，存儲期暫定1年。本次收儲為現貨收儲。收儲資金由廣西華洋、廣西力和向中國農業發展銀行廣西分行承貸，并負責償還。自治區本級財政和交儲企業所在地財政按4:6的比例承擔貸款利息、儲備費用及儲備糖出庫可能產生的虧損。
接著再傳出，1月11日下午國家發改委組織相關部門及中糖協開會，基本確定收儲價為6550元/噸，一共收儲150萬噸，其中國家收儲100萬噸，廣西收儲50萬噸，統一向農發行貸款，國家收儲食糖所產生的利息及倉儲由國家承擔，廣西收儲食糖所產生的利息及相關費用據說是由地方承擔。何時放儲、什么價位放儲，青島期貨公司會上沒有定論。
收儲消息接連傳來，托市意圖較為明顯。短期來看，國家和地方同時實施收儲的傳聞對市場產生了巨大利好作用。一方面，利好表現在對價格的提振上，12月產銷數據可謂產銷兩不旺。截至12月底，全國累計產糖300.46萬噸，同比增加6.24萬噸；累計銷糖112.9萬噸，同比減少56.14萬噸。其中，12月單月全國銷糖88.73萬噸，同比減少40.26萬噸；截止12月底工業庫存187.56萬噸，同比增加62.38萬噸。在看似悲觀的背景下，朦朧利好卻出現了，主產區現貨價格受收儲傳聞的刺激重返6500關口。另一方面，國家以高于制糖企業平均生產成本的價位展開收儲，有利于維護制糖企業的利益，并使農民的收益得到保證。收儲傳言對糖市帶來的短期提振有目共睹，不過考慮到國家收儲的目的是將糖價控制在合理的波動范圍內，且收儲的真實度及力度目前仍未得到落實，因此仍需理性看待收儲所產生的影響及政策托市的意圖，不應盲目放大收儲的作用，收儲政策并不構成推動糖價長期上漲的動力。事實上，與其他諸如經濟走勢和調控政策等因素相比，食糖供求關系才是影響糖市走勢最為根本的原因。而在經歷了連續三年的食糖減產后，市場對新榨季增產的預期較為強烈，供求關系的改善將對糖價產生一定的打壓作用。
三、制糖成本夯實食糖價格底部
制糖成本是制定食糖價格的基礎，制糖的生產成本主要包括了糖料蔗、輔助材料、燃料動力、直接人工、制造費用五個部分，其中糖料方面的成本占食糖加工成本的70%以上。作為制糖成本中最重要的一部分，糖料成本的變動直接牽動著市場的神經，對糖價走勢影響較大。而受多種作物競爭加劇、比價關系的影響，目前糖料成本逐步上漲已是大勢所趨。今年糖料作物的種植成本較去年明顯增加，目前部分地區甘蔗甜菜收購價已初步確定。新疆新榨季甜菜收購價格平均約為450元/噸(進廠價)，較去年的370元/噸增長22%；黑龍江新榨季均價532元；內蒙古蔗區為鼓勵農民種植甜菜，兩次提高甜菜收購價，目前已提高至480-500元/噸。而就廣西糖料蔗收購價政策而言， 10/11榨季廣西最終的二次結算價為491.81元/噸，11/12榨季甘蔗的保底收購價為500元/噸，另外食糖銷售均價在7000元的基礎上，每上漲100元，制糖企業還必須多支出6元/噸的價款。倘若食糖均價在7000元以下，制糖企業支出的價款也仍然為500元/噸，這意味著新榨季糖廠在收購價款方面至少需要多支出8.19元/噸。
除糖料收購成本導致制糖成本上升以外，近年糖料種植的土地投入、勞動力價格以及制糖輔料價格等成本也呈現出不斷增長的趨勢，制糖成本提高已進入了常態發展周期。如果按照500元/噸的甘蔗收購價來計算，廣西全區的食糖平均含稅生產成本在5800-6000元之間。青島期貨市場上歷來存在著"成本支撐"的說法，即食糖的含稅生產成本會是價格運行的重要底線。雖然成本論不能長期立足期貨市場，但價格長期低于生產成本之下也不太現實。因此從某種角度而言，制糖成本的增加還是會在一定程度上抬升食糖價格的底部區間。
第三部分 鄭糖后市以震蕩回落為主基調
目前糖市基本面多空交織，利空因素主要來自于消費方面。隨著春節食糖備貨階段的結束，食糖現貨市場步入了相對淡銷階段。而陳糖、國儲糖以及走私糖等多種糖源的供應則使得糖源供應充足。在此背景下，銷區用糖需求方采購意愿不足，采取"低庫存+邊走邊入"的策略。歷年來春節過后都是消費淡季，后期現貨報價預計將會有所松動。由于期現貨市場具有一定的聯動性，因此現貨市場的不佳表現將在一定程度上拖累鄭糖走勢。而與此同時，收儲傳聞對糖市構成了提振作用，且甘蔗收購價格的提高使得制糖成本明顯增加，因此雙重利好的支撐也將限制鄭糖的下行空間。
從盤面來看，在收儲傳聞的刺激下，鄭糖自年底觸底之后走出了一波完美的反彈弧線，且以6591的價位創下了本輪反彈行情的新高。目前下方獲得了均線系統的支撐，上方暫時受到了布林通道上軌的壓制。預計鄭糖近期將在6500關口附近整理，待調整結束后受食糖消費疲軟的利空影響，2月將以震蕩回落行情為主，待下跌至6150關口時，有望獲得一定的支撐。后期繼續關注收儲政策的落實情況。
