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工業(yè)品股票
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| 彩虹精化：生物降解產(chǎn)品簽大單 機遇與風(fēng)險并存 |
彩虹綠世界是公司的控股子公司，成立于2010年12月，控股比例為55%。成立之初，考慮到生物降解產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模過大，加之沒有核心技術(shù)，原材料、客戶都依賴于合作方，對于這項投資能獲得成功的認可很少。此次彩虹綠世界簽約四項協(xié)議，金額巨大，顯示青島期貨公司在生物降解材料領(lǐng)域獲得較多的認可，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?BR>
如果協(xié)議能正常履行，預(yù)計給彩虹綠世界帶來20。0億元的收入，貢獻凈利潤約人民幣2。0億萬元，給公司貢獻1。1億元左右的凈利潤。考慮到如果2011年協(xié)議執(zhí)行不少于65%，2012年1至2月執(zhí)行協(xié)議的剩余部分。預(yù)計11年母公司貢獻利潤在7，160萬元左右，2012年1到2月份為公司貢獻利潤在3，855萬元左右。增加2011年EPS為0。34元，增加2012年EPS為0。18元。
彩虹綠世界的生物降解材料主要以各種植物纖維為原料，采用先進的技術(shù)和工藝生產(chǎn)合成，替代難以降解的石油產(chǎn)品為原料生產(chǎn)的塑料制品，具有資源綜合利用、循環(huán)經(jīng)濟、環(huán)保節(jié)能等社會和經(jīng)濟效益，是國家重點鼓勵發(fā)展的行業(yè)。綠世界在生物降解領(lǐng)域具有較大的技術(shù)優(yōu)勢，發(fā)明專利10多項，同時還具有相對的成本優(yōu)勢，比石化塑料制品節(jié)約成本約30%。從彩虹綠世界設(shè)定的經(jīng)營目標(biāo)來看，成立后三個月內(nèi)，青島期貨公司生產(chǎn)銷售生物質(zhì)降解材料產(chǎn)品應(yīng)達到日產(chǎn)500噸，半年內(nèi)達到日產(chǎn)1000噸；十八個月內(nèi)，達到年產(chǎn)70萬噸；成立后三年內(nèi)，達到年產(chǎn)100萬噸，增長速度是非常可觀的。如果能夠?qū)崿F(xiàn)，具有很大的發(fā)展空間。
此次簽訂協(xié)議的交易對方均為首次與公司發(fā)生經(jīng)營業(yè)務(wù)往來，公司沒有其交易信用記錄，且其中兩家客戶成立時間較短，所簽訂的協(xié)議涉及的金額較大，協(xié)議的執(zhí)行存在重大的不確定性風(fēng)險。具體來看，青島期貨公司簽約客戶2Degrees是一家國際化公司，成立于2010年7月28日，主營環(huán)保和對社會無害產(chǎn)品貿(mào)易。2Degrees向彩虹綠世界采購全降解餐盒，協(xié)議金額總計1。91億美元。簽約客戶浙江乘蘇達生物降解材料有限公司，成立于2010年11月15日，主營生物降解材料。乘蘇達向彩虹綠世界采購PBM-BF可降解纖維材料和PBM-PP全降解注塑材料，協(xié)議金額總計0。21億元。由于這兩大客戶成立的時間很短，且青島期貨公司合同金額很大，因此合同執(zhí)行的不確定性很大。
從產(chǎn)能和原材料來看同樣具有較大風(fēng)險。公司規(guī)劃的產(chǎn)能半年內(nèi)年產(chǎn)能達到30萬噸，一年半達到年產(chǎn)能70萬噸。從國內(nèi)國外的行業(yè)產(chǎn)能來看，美國最大的淀粉類生物降解材料公司W(wǎng)arner-Lambert公司的年產(chǎn)能僅4。5萬噸，國內(nèi)最大淀粉基可降解塑料天津丹海股份有限公司產(chǎn)能僅3萬噸。彩虹綠世界能否實現(xiàn)規(guī)模上的巨大突破，青島期貨公司具有較大的不確定性。生產(chǎn)過程所需的原材料深圳并不具有優(yōu)勢，需要從外地購買，因此原材料采購、價格、運輸?shù)确矫娴某杀荆谵r(nóng)產(chǎn)品（000061）價格不斷上升的過程中，青島期貨公司都具有較大的不確定性。
公司業(yè)績快報顯示，公司主業(yè)主營收入3。63億元，凈利潤0。41億元，增長6%，EPS為0。2元。從氣霧劑市場的增長情況來看，公司業(yè)績的增長速度與行業(yè)相當(dāng)。考慮到公司在氣霧劑行業(yè)屬于龍頭之一，沒有分享更多的行業(yè)增長空間主要原因是產(chǎn)能限制；青島期貨公司目前的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達到130%以上。預(yù)計公司IPO項目惠州彩虹將在11年底建成投產(chǎn)。新建產(chǎn)能必將大大緩解公司的產(chǎn)能瓶頸，帶來公司業(yè)績的快速提升。同時，新產(chǎn)能的總規(guī)模為1。1億罐，是現(xiàn)有產(chǎn)能的2。44倍，提升空間較大。惠州彩虹基地的建成投產(chǎn)是公司未來業(yè)績的主要增長點。
北京納爾特保溫10年的報表顯示，納爾特主營收入0。31億元，凈利潤虧損約0。20億元。按照53%的股權(quán)計算拖累公司凈利潤約0。11億元，EPS約-0。05元。公司收購北京納爾特保溫已經(jīng)一年多時間，從第一年的經(jīng)營狀況來看，對于這塊新業(yè)務(wù)的整合效果并不樂觀。考慮到保溫材料的銷售模式與現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有較大的不同，從北京納爾特保溫第四季度的銷售情況來看，盈利約0。02億元，較前三季度有較大的改善。我們預(yù)計公司11年實現(xiàn)虧損大幅減虧的可能較大。
格瑞衛(wèi)康是公司2010年11月收購的控股子公司。其主業(yè)是室內(nèi)空氣污染治理的國內(nèi)龍頭企業(yè)，從格瑞衛(wèi)康的盈利能力來看，近三年格瑞衛(wèi)康產(chǎn)品的綜合毛利率為80%，凈利率為20%，青島期貨公司高于公司目前的盈利水平。10年前三季度，格瑞衛(wèi)康的營業(yè)收入規(guī)模僅為公司的12%，營業(yè)利潤占公司的比重為32%，凈利潤占公司的比重為40%。因此，公司對格瑞衛(wèi)康的收購，不僅僅增加產(chǎn)品系列，也將提高公司的盈利能力。
格瑞衛(wèi)康在室內(nèi)污染防治系列產(chǎn)品占公司總銷售額的比重為70%左右，家居環(huán)保護理用品系列占總銷售額的20%，空氣凈化機系列占10%（新產(chǎn)品）。從產(chǎn)能利用率來看，前兩大系列產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅為50%，空氣凈化機的產(chǎn)能利用率為20%。隨著經(jīng)營的擴大，青島期貨公司具有較大的提升空間。
格瑞衛(wèi)康10年前三季度的報表顯示，主營收入0。31億元，凈利潤約0。06億元。初步預(yù)計，格瑞衛(wèi)康10、11年的凈利潤約850萬元、2400萬元，按照51%的股權(quán)計算，收購對公司11年的EPS增厚0。06元。
預(yù)計10、11、12年EPS分別為0。18、0。40元，維持“謹慎推薦”評級。
綜合考慮深圳格瑞衛(wèi)康對公司經(jīng)營業(yè)績的提升效應(yīng)、北京納爾特帶來的對業(yè)績的拖累、彩虹綠世界的巨額銷售協(xié)議順利執(zhí)行、以及公司現(xiàn)有主業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營，我們認為，11年是公司關(guān)鍵性的一年，如果一切都按照規(guī)劃的來完成，12年一定是公司快速發(fā)展的起點。我們預(yù)計10年、11年、12的EPS分別為0。15元、0。6元、0。80元。考慮到國內(nèi)A股市場PE為24倍，國內(nèi)精細化工行業(yè)平均PE約41倍，考青島期貨公司慮到公司控股子公司的不確定性，給與35-40倍的PE，目標(biāo)價格約21-24元。維持“謹慎推薦”評級。
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