2月4日，央行宣布降準后，一些持有大宗商品期貨多單的投資者欣喜之態溢于言表，只待晚上夜盤開市后迎接“紅包”。不過，少數冷靜的空頭投資者也并不慌張，而是暗自揣度在哪個部位增空。
真理似乎還是掌握在少數人手中。截至2月5日收盤，大宗商品幾乎呈現普跌態勢。分析人士指出，銀行資金難以進入產能過剩行業和供需嚴重失衡的大背景，使得此次降準的影響邏輯與以往出現很大不同，降準的拉動效果明顯弱化。展望后市，大宗商品探底之路仍將延續。
降準成為加空時機
“此次降準是否與預期相匹配;此次降準的宏觀背景是什么，央行是否有進一步降準甚至降息的動力;降準對國內金融市場的影響幾何。”2月4日晚，在中國央行時隔三年再度宣布下調大型金融機構存款準備金率之后，葉燕武提出了這三個問題。
盡管降準消息一出，市場普遍充滿期待，但周三夜盤及周四盤面走勢顯示，大宗商品期貨并未出現多頭預期中的“紅包行情”。截至昨日收盤，國內大宗商品市場除滬金、滬銀期貨出現上漲外，化工品、有色金屬以及多數農產品幾乎全線下跌。盡管滬銅一度出現高開走勢，但隨后即回吐漲幅。
敦和投資有限公司宏觀策略總監徐小慶在降準消息發布后即發表觀點稱，短期對商品的看法依然偏空，降準反而成為加空的較好時機。
一位資深期貨投資者分析，按照正常邏輯預測，降準會對大宗商品期貨價格產生推動力，這個邏輯主要是基于降準釋放流動性，促使貨幣進入商品所處的行業并拉動需求，從而推動期貨價格的上漲。但是這次邏輯的傳導有了變化。
此次降準影響與以往的不同點有兩個方面。首先，這次降準雖然釋放了一定流動性，但這些錢能不能有效流入大宗商品所處行業則存在很大的疑問。以煤焦鋼行業為例，該行業目前已經成為很多銀行的謹慎進入行業甚至是禁入行業，那么這個邏輯傳導就會大打折扣。其次，在目前經濟大環境下，大宗商品價格走勢演繹的邏輯是需求的低迷疊加供給的絕對過剩。
“在這種大勢面前，一次降準帶來的需求拉動效果相對弱化，尤其是在大宗商品全球過剩的背景下。周三晚上及周四的行情表現也很好地詮釋了以上的邏輯。”上述期貨投資者說。
大宗商品探底路未了
對于此次降準的后續影響，葉燕武分析表示，傳統的貨幣政策研究模式在一定程度上需要修正，去年12月召開的2015年中央經濟工作會議著重從九個方面詳盡論述了新常態，適應新常態其實最關鍵的是要放低預期。“那么，此次降準對市場會有什么影響，股市方面，回顧過去十年存款準備金率調整與上證指數的關系圖，不難發現單次降準對市場幾乎不存在效果;商品方面，則要清楚地認識到，降準應對的是人民幣貶值和資本外流，而二者對房地產資產價格的負面效應是顯而易見的。對黑色產業鏈商品而言，考慮到2014年是在建工程竣工的頂峰期，房地產銷售回暖乏力疊加資金鏈的壓力，房地產新開工和投資加速惡化是大概率事件，地方政府基建投資受融資受限等因素約束，春節后季節性需求預期落空的風險很大;其他大類商品如銅、原油基本不受降準影響，探底之路仍將延續。”
研究員鄒婧陽表示，從降準的作用邏輯上來講，降準釋出資金，首先利于緩解當前緊張的流動性狀況，高企的回購利率有望降低，短端利率的下行空間將得以開啟;而降準作為強烈的放松信號，還將改善市場預期，進而帶動長端利率繼續向下，收益率曲線整體陡峭化下行，債市慢牛繼續。股市方面，金融、地產等利率敏感型行業將直接受益。
“然而實體經濟層面，由于非標監管趨嚴、機構風險偏好降低和有效需求不足等原因，此次降準之后，社會融資規模的快速擴大至少短期內是難以見到的，實體受益恐怕依然有限;但后續隨著直接融資渠道的進一步疏通，金融對經濟的支持力度增強，長期來看也將利于實體經濟的復蘇。”鄒婧陽說。
根據測算，央行此次降準釋放的資金規模約為6000億。從對沖外匯占款減少的角度，2013年全年外匯占款增長2.8萬億，2014年僅新增8000億，2015年可能進一步下降，也就是說，這一項的缺口就在2萬億左右。分析人士認為，一次降準只怕滿足不了這一缺口，當然也不排除央行進一步啟用SLF、MLF等工具的可能。不過，不管央行具體動用何種工具，后續的寬松方向是已然明確了的。
“如果政府加大寬松力度，尤其是在房地產稅收和首付比例方面做出較大的調整，那么在3月中旬以后可能會出現一輪反彈。”徐小慶稱。 |
