2月4日，央行宣布降準(zhǔn)后，一些持有大宗商品期貨多單的投資者欣喜之態(tài)溢于言表，只待晚上夜盤開市后迎接“紅包”。不過，少數(shù)冷靜的空頭投資者也并不慌張，而是暗自揣度在哪個(gè)部位增空。
真理似乎還是掌握在少數(shù)人手中。截至2月5日收盤，大宗商品幾乎呈現(xiàn)普跌態(tài)勢(shì)。分析人士指出，銀行資金難以進(jìn)入產(chǎn)能過剩行業(yè)和供需嚴(yán)重失衡的大背景，使得此次降準(zhǔn)的影響邏輯與以往出現(xiàn)很大不同，降準(zhǔn)的拉動(dòng)效果明顯弱化。展望后市，大宗商品探底之路仍將延續(xù)。
降準(zhǔn)成為加空時(shí)機(jī)
“此次降準(zhǔn)是否與預(yù)期相匹配;此次降準(zhǔn)的宏觀背景是什么，央行是否有進(jìn)一步降準(zhǔn)甚至降息的動(dòng)力;降準(zhǔn)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響幾何。”2月4日晚，在中國(guó)央行時(shí)隔三年再度宣布下調(diào)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率之后，葉燕武提出了這三個(gè)問題。
盡管降準(zhǔn)消息一出，市場(chǎng)普遍充滿期待，但周三夜盤及周四盤面走勢(shì)顯示，大宗商品期貨并未出現(xiàn)多頭預(yù)期中的“紅包行情”。截至昨日收盤，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)除滬金、滬銀期貨出現(xiàn)上漲外，化工品、有色金屬以及多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品幾乎全線下跌。盡管滬銅一度出現(xiàn)高開走勢(shì)，但隨后即回吐漲幅。
敦和投資有限公司宏觀策略總監(jiān)徐小慶在降準(zhǔn)消息發(fā)布后即發(fā)表觀點(diǎn)稱，短期對(duì)商品的看法依然偏空，降準(zhǔn)反而成為加空的較好時(shí)機(jī)。
一位資深期貨投資者分析，按照正常邏輯預(yù)測(cè)，降準(zhǔn)會(huì)對(duì)大宗商品期貨價(jià)格產(chǎn)生推動(dòng)力，這個(gè)邏輯主要是基于降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，促使貨幣進(jìn)入商品所處的行業(yè)并拉動(dòng)需求，從而推動(dòng)期貨價(jià)格的上漲。但是這次邏輯的傳導(dǎo)有了變化。
此次降準(zhǔn)影響與以往的不同點(diǎn)有兩個(gè)方面。首先，這次降準(zhǔn)雖然釋放了一定流動(dòng)性，但這些錢能不能有效流入大宗商品所處行業(yè)則存在很大的疑問。以煤焦鋼行業(yè)為例，該行業(yè)目前已經(jīng)成為很多銀行的謹(jǐn)慎進(jìn)入行業(yè)甚至是禁入行業(yè)，那么這個(gè)邏輯傳導(dǎo)就會(huì)大打折扣。其次，在目前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，大宗商品價(jià)格走勢(shì)演繹的邏輯是需求的低迷疊加供給的絕對(duì)過剩。
“在這種大勢(shì)面前，一次降準(zhǔn)帶來的需求拉動(dòng)效果相對(duì)弱化，尤其是在大宗商品全球過剩的背景下。周三晚上及周四的行情表現(xiàn)也很好地詮釋了以上的邏輯。”上述期貨投資者說。
大宗商品探底路未了
對(duì)于此次降準(zhǔn)的后續(xù)影響，葉燕武分析表示，傳統(tǒng)的貨幣政策研究模式在一定程度上需要修正，去年12月召開的2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議著重從九個(gè)方面詳盡論述了新常態(tài)，適應(yīng)新常態(tài)其實(shí)最關(guān)鍵的是要放低預(yù)期。“那么，此次降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)會(huì)有什么影響，股市方面，回顧過去十年存款準(zhǔn)備金率調(diào)整與上證指數(shù)的關(guān)系圖，不難發(fā)現(xiàn)單次降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)幾乎不存在效果;商品方面，則要清楚地認(rèn)識(shí)到，降準(zhǔn)應(yīng)對(duì)的是人民幣貶值和資本外流，而二者對(duì)房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格的負(fù)面效應(yīng)是顯而易見的。對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品而言，考慮到2014年是在建工程竣工的頂峰期，房地產(chǎn)銷售回暖乏力疊加資金鏈的壓力，房地產(chǎn)新開工和投資加速惡化是大概率事件，地方政府基建投資受融資受限等因素約束，春節(jié)后季節(jié)性需求預(yù)期落空的風(fēng)險(xiǎn)很大;其他大類商品如銅、原油基本不受降準(zhǔn)影響，探底之路仍將延續(xù)。”
研究員鄒婧陽(yáng)表示，從降準(zhǔn)的作用邏輯上來講，降準(zhǔn)釋出資金，首先利于緩解當(dāng)前緊張的流動(dòng)性狀況，高企的回購(gòu)利率有望降低，短端利率的下行空間將得以開啟;而降準(zhǔn)作為強(qiáng)烈的放松信號(hào)，還將改善市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而帶動(dòng)長(zhǎng)端利率繼續(xù)向下，收益率曲線整體陡峭化下行，債市慢牛繼續(xù)。股市方面，金融、地產(chǎn)等利率敏感型行業(yè)將直接受益。
“然而實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，由于非標(biāo)監(jiān)管趨嚴(yán)、機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低和有效需求不足等原因，此次降準(zhǔn)之后，社會(huì)融資規(guī)模的快速擴(kuò)大至少短期內(nèi)是難以見到的，實(shí)體受益恐怕依然有限;但后續(xù)隨著直接融資渠道的進(jìn)一步疏通，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度增強(qiáng)，長(zhǎng)期來看也將利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。”鄒婧陽(yáng)說。
根據(jù)測(cè)算，央行此次降準(zhǔn)釋放的資金規(guī)模約為6000億。從對(duì)沖外匯占款減少的角度，2013年全年外匯占款增長(zhǎng)2.8萬億，2014年僅新增8000億，2015年可能進(jìn)一步下降，也就是說，這一項(xiàng)的缺口就在2萬億左右。分析人士認(rèn)為，一次降準(zhǔn)只怕滿足不了這一缺口，當(dāng)然也不排除央行進(jìn)一步啟用SLF、MLF等工具的可能。不過，不管央行具體動(dòng)用何種工具，后續(xù)的寬松方向是已然明確了的。
“如果政府加大寬松力度，尤其是在房地產(chǎn)稅收和首付比例方面做出較大的調(diào)整，那么在3月中旬以后可能會(huì)出現(xiàn)一輪反彈。”徐小慶稱。 |
